Más metáfora, el proceso anti-entrópico de la burbuja de Minsky

Como se discutió anteriormente, la maximización de la entropía implica una dinámica estocástica gaussiana. Estos no son consistentes con las distribuciones de la ley de energía que se ven en los rendimientos del mercado financiero o en las distribuciones de riqueza. Una fuente probable de esta diferencia es la tendencia a la dinámica de burbujas antientrópicas que puede describirse mediante el proceso de Minsky (Minsky1972, mil novecientos ochenta y dos; Kindleberger2001; Rosser Jr.1991). En lugar de nivelar las irregularidades, una burbuja especulativa puede aumentar las desviaciones de los resultados del equilibrio a largo plazo, ya sea de tipo entrópico estocástico como el modelo de Foley y otros o un equilibrio general determinista walrasiano. La dinámica de retroalimentación positiva que surge del impulso o el ruido de los comerciantes empuja los precios a extremos, alejándolos temporalmente de estos equilibrios, y por lo general terminan con algún tipo de colapso. Estos movimientos extremos conducen a las colas gordas kurtóticas que aparecen en la dinámica de rendimiento de los activos financieros de manera tan ubicua (Lux2009).

Minsky1972) argumentó que estas dinámicas emergen de manera endógena a través de mecanismos psicológicos en los que los agentes se vuelven complacientes con respecto al riesgo durante períodos de equilibrio entrópico con distribuciones gaussianas predominando en respuesta a choques exógenos. Pasan por etapas de creciente asunción de riesgos, en las que los índices de apalancamiento aumentan y emergen burbujas. La etapa final de este proceso involucra la dinámica Ponzi que se ha desquiciado completamente de los fundamentos. La riqueza ha aumentado drásticamente con los precios de la burbuja especulativa, pero al final la burbuja se derrumba, generalmente en un dramático Momento de Minsky cuando el pánico se apodera y los agentes venden el activo en masa (Kindleberger 1972). Con esto, la dinámica devuelve los precios a la zona de equilibrio entrópico a largo plazo, la “Venganza de la entropía.”

Se ha entendido bien que históricamente tales dinámicas han adoptado generalmente una de tres formas diferentes (Rosser Jr. 1991, Cap. 5). Los tres de estos casos se muestran en este libro en las Figs. 2.1 , 2.2 , 2.3 (Rosser Jr. et al. 2012) para los activos que exhibieron cada uno de ellos durante el período de la Gran Recesión de 2007-2009, aunque la dinámica se muestra durante más tiempo, con uno de ellos (la vivienda en Estados Unidos) alcanzando su punto máximo antes de la crisis financiera más amplia que marcó el comienzo de la Gran Recesión.

El primer caso involucra un precio que sube de manera acelerada, solo para colapsar repentinamente después de alcanzar su punto máximo en un momento dramático de Minsky. Para el período de la crisis financiera, esto está bien demostrado por los precios del petróleo, que alcanzaron su punto máximo en julio de 2008 a $ 147 por barril, solo para bajar drásticamente a alrededor de $ 30 por barril en noviembre de 2008 (ver Figura 2.1 , este libro). Estos patrones se ven a menudo en burbujas especulativas de precios de materias primas.

El segundo caso implica un aumento más gradual de los precios que luego disminuye también de manera gradual una vez alcanzado el pico. Se puede argumentar que tal caso no posee un Minsky Moment propiamente dicho en el sentido de un choque repentino asociado con un pánico, aunque puede haber emociones de pánico involucradas para los agentes en tal burbuja y su declive. El ejemplo de la crisis financiera es que si la vivienda en Estados Unidos, cuyos precios comenzaron a subir en 1998 y luego alcanzaron su punto máximo en 2006, disminuyeron a partir de entonces durante varios años, como se muestra en la figura 2.2 . (este libro). De hecho, el sector inmobiliario parece más propenso a mostrar este patrón, y una explicación que parece ser válida especialmente para el sector inmobiliario residencial es que la gente se niega a vender inmediatamente durante la recesión, creyendo que los precios son “injustos” y “demasiado bajos,” lo que lleva a ellos alquilan su vivienda si deben mudarse o simplemente se niegan a vender. Por lo tanto, tales patrones tienden a mostrar una caída en el volumen de ventas durante la caída más que una rápida caída en el precio, que cae a medida que finalmente la gente se rinde y acepta los precios más bajos.

El tercer caso es históricamente el más común según lo documentado por Kindleberger (2001, Apéndice B). Implica precios que suben a un pico y luego disminuyen por un tiempo de manera gradual durante un “período de dificultades financieras” (Minsky1972), luego, en un momento posterior, experimentando el Momento Minsky y chocando con fuerza. Durante la crisis financiera, la mayoría de los mercados de activos financieros mostraron este patrón, y la figura 2.3 (este libro) muestra el ejemplo del mercado de valores estadounidense medido por el promedio industrial Dow-Jones. Alcanzó su punto máximo en octubre de 2007, pero luego se desplomó en septiembre de 2008, 11 meses después de atravesar un período de declive más errático.

Esta dinámica no puede modelarse asumiendo agentes homogéneos. En la cima, los “iniciados” inteligentes o afortunados se venden a “forasteros” menos inteligentes o afortunados que continúan aferrándose al activo, al igual que los propietarios en el segundo caso se niegan a vender sus casas inicialmente a medida que el precio baja. El Momento Minsky finalmente llega cuando el pánico golpea a este grupo de agentes y venden en masa en el choque. Aunque este es, con mucho, el patrón más común de burbujas especulativas en la historia, ha habido pocos esfuerzos para modelarlo. Gallegati et al. (2011) en un modelo basado en agentes derivado en última instancia del enfoque de Brock-Hommes (Brock y Hommes 1997). En este marco, el comportamiento de agentes heterogéneos está determinado cualitativamente por un parámetro de contagio y una disposición a cambiar el parámetro de comportamiento. El mecanismo del colapso retrasado después del período de dificultades financieras provino de una restricción de riqueza como la que encuentran los agentes en los mercados de activos con llamadas de margen. Cuando el precio cae por debajo de cierto nivel, pueden verse obligados a vender. La Figura 2.4 (este libro) muestra una simulación que muestra el patrón general y también muestra el impacto de un aumento en la fuerza del parámetro de contagio, que mueve el pico más alto y lo retrasa levemente (Gallegati et al. 2011).